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黃河旋風:明匠智能首創IPP模式,智能制造龍頭再起航 “買入”評級
黃河與明匠磨合期已過,雙方合作駛入正軌
公司2015年收購明匠智能100%股權,明匠智能是我國最早從事工業4.0的企業之一,業務覆蓋智能制造全領域,打通“核心零部件-軟件-本體-系統集成”等產業鏈各環節,是工業自動化和智能化生產管理系統領軍者,也是國傢工信部智能制造標準制定重點企業之一。
黃河收購明匠初期,兩公司之間存在戰略目標和企業文化的差異,經過近2年時間磨合,雙方合作已經走上正軌,未來大傢共同目標是把握工業智能化產業發展方向。明匠智能2016年實現營收5.45億元,同比增長103%,凈利潤1.26億元,同比增長289%,業績快速增長。黃河旋風未來將以各種方式大力支持明匠智能發展。明匠智能處的工業自動化領域屬於技術及資金密集性行業,需要現金流保障。未來明匠將加速擴張業務范圍,黃河旋風將提供資金、產業基金與擔保等方面支持,成為明匠堅實的後盾。
明匠智能首創IPP模式,智能制造龍頭再起航
2016年下半年,明匠智能在國內首創IPP(IndustryPublicPrivate)模式,即“政府-社會資本-企業”三方參與,該模式中先由政府、銀行、基金公司、明匠智能成立產業資金,由黃河旋風提供風險擔保,明匠出資僅占10%左右。產業基金形成後,由基金管理人負責基金的管理,向意向和達標準企業註資進行智能化改造,制造企業通過租賃智能化設備進行生產,依照預定的盈利分配方式向基金分配利潤。
我們認為明匠智能IPP模式的主要優勢體現在以下三點:1)地方政府成為主導,作為基金的買方而非企業向明匠智能購買智能產線,成功破局制造企業智能化升級資金困境,加快工業智能化升級速度;2)明匠智能從項目設立到拿到資金,回款周期僅為3-4個月,大幅縮短回款周期,提升明匠資金使用效率,現有資金能覆蓋更多項目,提升擴張能力;3)社會資本通過IPP入口可以分享到工業4.0升級的紅利,提升制造行業固定投資資金結構,契合我國大力發展實體高端制造業的訴求。
股權激勵方案落地,上下齊心共謀發展
2017年9月12日公司公告股權激勵方案,擬向黃河旋風高管及明匠核心成員授予5000萬股,占公司總股本3.51%,其中授予限制性股票授予價格為4.08元/股,將按照五年每年20%比例解鎖。股權激勵業績考核目標以2017-2019年扣除非經常性損益後的凈利潤為基數,相比2016年增長率分別不低於15%、38%、72.5%,彰顯公司對未來發展的信心。激勵計劃有助於將公司、管理層和股東利益綁定,上下齊心目標一致,共同謀劃公司長遠發展。
盈利預測:我們預計公司2017-2019年將分別實現歸母凈利潤4.5億、6.3億、7.5億元,同比增長21.72%、39.98%、19.01%,對應每股收益EPS分別為0.32、0.44、0.53元。其中明匠智能歸母凈利潤為1.7億,3.4億和4.5億元,給予18年動態市盈率40倍,市值為136億元;本部黃河旋風實現歸母凈利潤為2.8億、2.9億和3.0億元,給予18年動態市盈率20倍,對應市值為58億元,按照上市公司總股本靜電除油煙機價格14.26億股計算和總市值194億元計算,黃河旋風合理目標值為13.6元,給予買入投資評級。
風險提示:制造業景氣度下滑、智能化工廠項目推進緩慢。(天風證券)
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